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嘉峪檢測網(wǎng) 2019-06-20 18:09
報(bào)告綜述
萬億新材料浩如星辰大海，乘風(fēng)破浪直面歷史機(jī)遇
新材料的誕生往往伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，尤其是信息技術(shù)進(jìn)步和工業(yè)升級(jí) 將加速新材料發(fā)展。我國已出臺(tái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，并成立總規(guī)模上千億的產(chǎn) 業(yè)基金(17 年)。17 年我國新材料產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模達(dá) 3.1 萬億，11-17 年復(fù)合增速 25%。“經(jīng)濟(jì)變革+政策鼓勵(lì)+資本加持”，我國新材料產(chǎn)業(yè)迎歷史機(jī) 遇;但在關(guān)鍵原料/裝備/軟控/工藝數(shù)據(jù)等方面和國外仍有差距。
新材料產(chǎn)業(yè):技術(shù)新、工藝新、應(yīng)用新
我們定義新材料是處于導(dǎo)入期或者成長期、基于新工藝技術(shù)而生產(chǎn)出具有 高壁壘和難替代的優(yōu)異性能或者特殊性能的材料。新材料的“新”，可理解 為技術(shù)新、工藝新、應(yīng)用新;我們認(rèn)為，新材料產(chǎn)業(yè)具有品種眾多、產(chǎn)研 周期長、專業(yè)認(rèn)知門檻高和投資風(fēng)險(xiǎn)大等特征。新材料的誕生往往伴隨經(jīng) 濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，信息技術(shù)的進(jìn)步和工業(yè)領(lǐng)域的升級(jí)對(duì)材料種類和性能的要 求不斷提升;世界主要經(jīng)濟(jì)體都在不遺余力支持新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
經(jīng)濟(jì)變革+政策鼓勵(lì)+資本加持，我國新材料產(chǎn)業(yè)迎歷史機(jī)遇
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型同樣加速了我國新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“十三五規(guī)劃”和“新材料 產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南”等政策陸續(xù)出臺(tái);2015-2018 成立了多支新材料產(chǎn)業(yè)基金、總規(guī)模超過千億元;17 年行業(yè)投資規(guī)模已超過千億，13-17 年復(fù)合增速近 50%，投資案例多集中在成熟期和擴(kuò)張期。2017 年我國新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到 3.1 萬億，11-17 年復(fù)合增速 25%，較世界平均水平高出 15pct，已形成 產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展模式。“經(jīng)濟(jì)變革+政策鼓勵(lì)+資本加持”，我國新材料產(chǎn)業(yè)正迎來歷史發(fā)展機(jī)遇。但跟先進(jìn)國家相比，我國新材料產(chǎn)業(yè)在關(guān)鍵材料、核心裝備和數(shù)據(jù)積累等方面仍有差距，需要正視。
從時(shí)間和空間維度，篩選新材料細(xì)分賽道
從空間角度，我們關(guān)注新材料誕生的產(chǎn)業(yè)、提供的何種性能，這將決定此類新材料未來的空間和壁壘。我國新材料投資機(jī)遇既包括轉(zhuǎn)型升級(jí)和新技 術(shù)新應(yīng)用，也包括產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和傳統(tǒng)制造業(yè)關(guān)鍵材料的國產(chǎn)替代。我們認(rèn)為 軍工/大交通、新能源、節(jié)能環(huán)保、TMT 和生物醫(yī)藥領(lǐng)域正成為新材料的主 要誕生地。從時(shí)間維度，鑒于新材料認(rèn)知壁壘高，為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù) 實(shí)際投資更傾向于有一定銷售規(guī)模、居成長或成熟期的項(xiàng)目;實(shí)操中新材 料投資是門“藝術(shù)”，對(duì)技術(shù)工藝成熟度及產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入進(jìn)度的判斷是關(guān)鍵， 我們試圖總結(jié)了部分國產(chǎn)材料的原料/裝備/軟控/工藝數(shù)據(jù)等產(chǎn)研進(jìn)展。
報(bào)告摘要
新材料是處于導(dǎo)入或成長期，高壁壘、難替代的特殊性能材料
新材料的定義:
我們認(rèn)為新材料是“處于導(dǎo)入期或者成長期或者成熟期的應(yīng)用產(chǎn)業(yè)中;并且基于新工藝技術(shù) 而生產(chǎn)出具有高壁壘和難替代的優(yōu)異性能或者特殊性能的材料;盈利能力優(yōu)于多數(shù)材料， 能充分體現(xiàn)材料的高附加值”。
1) 高壁壘:我們認(rèn)為由配方、專用裝備、和配套工藝形成難復(fù)制的材料生產(chǎn)體系;行業(yè)中具備生產(chǎn)能力的企業(yè)屈指可數(shù)。
2) 新屬性:新屬性我們認(rèn)為是采納新技術(shù)工藝從而形成優(yōu)異性能或者特殊性能而滿足產(chǎn)業(yè)新需求(可能是原有需求的升級(jí)或者衍生出的全新需求)。
3) 難替代性:材料的高性價(jià)比或者特性難被其他材料替代;材料生產(chǎn)的工藝短期內(nèi)難以突破更新?lián)Q代。
對(duì)于新材料，我們認(rèn)為首先需要避免 2 個(gè)認(rèn)知誤區(qū):
1) 并非所有與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的材料都是新材料，例如新能源汽車用的磁材多數(shù)是成熟產(chǎn)品;也不是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中就不會(huì)誕生出新材料，例如人造金剛石中 CVD 生產(chǎn)的大克拉 鉆石和復(fù)合材料。
2) 新材料具有時(shí)效性:很難有經(jīng)久不衰而無法被替代的“永久新材料”，人類追求低成本 高生活品質(zhì)的腳步不會(huì)停止，工業(yè)的進(jìn)化不會(huì)停止，材料的更替就不會(huì)停止。
我們對(duì)新材料的理解:
1) 無所謂應(yīng)用于傳統(tǒng)或新興行業(yè)中，高壁壘難替代就是“新”材料。
2) “新”除了性更為優(yōu)越或獨(dú)特外，也代表了生機(jī)。因此我們認(rèn)為新材料所處行業(yè)的景氣 周期要處于導(dǎo)入期、成長期或成熟期。新材料的消亡也可能是因?yàn)槟撤N需求的更替導(dǎo) 致某個(gè)產(chǎn)業(yè)消亡而非產(chǎn)品自身淘汰所致。
新材料的分類:
新材料可以從結(jié)構(gòu)組成、功能和應(yīng)用領(lǐng)域等多種不同角度分類，不同的分類之間相互交叉
和融合。并且有意思的是化工領(lǐng)域的新材料多于金屬新材料，我們認(rèn)為這與化工產(chǎn)品和性
能的多樣性優(yōu)于金屬產(chǎn)品相關(guān)?；谏鲜龇诸悩?biāo)準(zhǔn)，可以將新材料的“新”定義為三個(gè)方向:
技術(shù)新:該類材料在成分、結(jié)構(gòu)或性能上具備獨(dú)特的屬性，如超導(dǎo)、納米材料等;
工藝新:該類材料通過改進(jìn)制備方法達(dá)到特定的性能，如采用 CVD 法可制備出大面 積石墨烯薄膜;
應(yīng)用新:主要指新興產(chǎn)業(yè)的材料應(yīng)用，如已有金屬或高分子材料用作 3D 打印耗材。
新材料產(chǎn)業(yè)具有周期長、品種多等特征，認(rèn)知門檻高、風(fēng)險(xiǎn)大
新材料屬于平臺(tái)型應(yīng)用科學(xué)，新材料產(chǎn)業(yè)鏈包括從上游的原材料、生產(chǎn)設(shè)備、材料制備工 藝到下游的新材料應(yīng)用，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)。
相比于其他新興產(chǎn)業(yè)，新材料產(chǎn)業(yè)有其特定的產(chǎn)業(yè)特征:
材料導(dǎo)入周期長，前期投入高。從“材料開發(fā)-產(chǎn)業(yè)化-客戶送樣測試-小試-量產(chǎn)”等環(huán)節(jié)， 通常需要 10-20 年的時(shí)間。長研發(fā)和試生產(chǎn)周期一般都給新材料企業(yè)帶來較高的攤銷和財(cái) 務(wù)成本;如果產(chǎn)品市場拓展較慢，企業(yè)空有高毛利但很難產(chǎn)生凈利潤。部分材料也將面臨 大資本投入的瓶頸，如半導(dǎo)體材料領(lǐng)域。
高壁壘，客戶測試和導(dǎo)入門檻高。半導(dǎo)體、軍工、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)材料，通常需要較長時(shí)間的 客戶測試。例如軍工材料通常需要取得軍工資質(zhì)、且需參與型號(hào)預(yù)研等，且產(chǎn)品何時(shí)放量 時(shí)間也不確定，進(jìn)入壁壘高。對(duì)于半導(dǎo)體、顯示等高端應(yīng)用，材料的性能對(duì)產(chǎn)品性能的影 響很關(guān)鍵，客戶不會(huì)輕易改變材料供應(yīng)商，在材料測試的選擇上也是非常謹(jǐn)慎;而且測試 周期通常在 3-5 年。醫(yī)用材料同樣需要長期的臨床驗(yàn)證和醫(yī)療資質(zhì)認(rèn)證。且有些材料的推 廣應(yīng)用，需要配合應(yīng)用場景體系或者其他響應(yīng)的改進(jìn)，這又某種程度上延遲了材料的產(chǎn)業(yè) 化進(jìn)程。
新材料品種多且分散。新材料十三五規(guī)劃就新材料提出了重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略性先進(jìn)電子材料， 戰(zhàn)略性先進(jìn)電子材料，先進(jìn)結(jié)構(gòu)與復(fù)合材料，納米材料與器件，重點(diǎn)基礎(chǔ)材料技術(shù)提升與 產(chǎn)業(yè)升級(jí)和材料基因工程關(guān)鍵技術(shù)與支撐平臺(tái)與材料人才隊(duì)伍建設(shè)。規(guī)劃中還具體就這 7 個(gè)方面提出了42 個(gè)重點(diǎn)發(fā)展方向和約 157 個(gè)發(fā)展的子方向。涵蓋了生物、鐵路、航運(yùn)、 軍工、化工、環(huán)保和人才培養(yǎng)等各個(gè)行業(yè)。
新材料投資認(rèn)知門檻高、風(fēng)險(xiǎn)大。對(duì)于新材料領(lǐng)域投資來說，相較其他領(lǐng)域所要求的知識(shí) 結(jié)構(gòu)有所不一樣，認(rèn)知門檻比較高、回報(bào)周期長、投資風(fēng)險(xiǎn)大，“爆款”回報(bào)的項(xiàng)目也沒 有互聯(lián)網(wǎng)等其他行業(yè)多。風(fēng)險(xiǎn)方面，包括創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和投資人對(duì)于產(chǎn)品和技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化過程 與時(shí)間過于樂觀、一種技術(shù)路線對(duì)于另一種技術(shù)路線的顛覆等等。
新興產(chǎn)業(yè)誕生和材料休戚相關(guān)
材料是工業(yè)之母，新材料的誕生與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整休戚相關(guān)，工業(yè)、通信和消費(fèi)等諸多產(chǎn) 業(yè)的進(jìn)步都無法脫離材料的進(jìn)步。中國和美國作為全球重要的經(jīng)濟(jì)體，2018 年 GDP 合計(jì) 占到了全球的約 40%。根據(jù)美國和中國資本市場分板塊市值占比變化，我們發(fā)現(xiàn)自 2007 年信息技術(shù)的占比持續(xù)上升，而工業(yè)和原材料領(lǐng)域占比則維持穩(wěn)定。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整催生新材料需求在不斷衍變。我們認(rèn)為傳統(tǒng)工業(yè)需求相關(guān)的金屬材料景氣 周期近尾聲;未來與電子信息化相關(guān)的新材料將順勢崛起。從材料成分來看，陶瓷材料、 合金材料和復(fù)合材料正在諸多領(lǐng)域被廣泛研究應(yīng)用。全球主要經(jīng)濟(jì)體都在積極支持新材料 發(fā)展，我們發(fā)現(xiàn)重點(diǎn)方向多有重合，主要聚焦于電子通訊(半導(dǎo)體、顯示等方向)、交通(汽車輕量化等方向)、能源(新能源汽車、燃料電池等方向)和醫(yī)療(仿生等方向)。針 對(duì)這些戰(zhàn)略方向，新材料的創(chuàng)新速度越來越快，逐漸向高性能、多功能、復(fù)合、智能和低 成本化方向發(fā)展，學(xué)科間的交叉越來越復(fù)雜。
各國積極推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展
新材料的發(fā)展也受到世界工業(yè)強(qiáng)國的重視，針對(duì)各國國情和產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，紛紛推出新材 料發(fā)展戰(zhàn)略和鼓勵(lì)政策，并啟動(dòng)材料基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目。我國也陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策 和支持方案。
我國新材料產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀?——轉(zhuǎn)型升級(jí)+政策鼓勵(lì)+資本加持
2010-2017 年我國新材料復(fù)合增速約 25%
2010-2017年我國新材料產(chǎn)業(yè)復(fù)合增速 25%。根據(jù)中國新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，2017 年我 國新材料產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模已達(dá) 3.1 萬億元，2011-2017 年復(fù)合增速約 25%。工信部指出，該 增速較世界平均水平高出 15 個(gè)百分點(diǎn)。
我國新材料產(chǎn)業(yè)已形成產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展模式。我國的新材料產(chǎn)業(yè)已形成集群式的發(fā)展模式， 基本形成了以環(huán)渤海、長三角、珠三角為軸心，東北、中西部特色突出的產(chǎn)業(yè)集群分布， 各區(qū)域材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和空間分布都各有優(yōu)勢、各具特點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)催生我國新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展
我國材料產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)新契機(jī)。材料產(chǎn)業(yè)本身歷史悠久，根據(jù)我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn) 變，國內(nèi)新材料開始從基建和工業(yè)相關(guān)的工業(yè)材料轉(zhuǎn)向 TMT 相關(guān)的高科材料。
我們認(rèn)為始于 2000 年的重工業(yè)和地產(chǎn)基建主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)周期趨于尾聲，基本金屬量價(jià)雙升 和規(guī)模材料的黃金周期結(jié)束。2016 年之后，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)等領(lǐng)域的發(fā)展推 動(dòng)了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，進(jìn)而提升生產(chǎn)效率，穩(wěn)定工業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。2018 年中央經(jīng) 濟(jì)工作會(huì)議針對(duì)未來的工作任務(wù)，提出要加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G 商用 步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);我們認(rèn)為在技術(shù)和政策 導(dǎo)向的多重推動(dòng)下，科技主導(dǎo)的新基建周期正在逐漸興起。
1) 重工業(yè)階段，材料經(jīng)歷了諸如玻纖、電解鋁、特鋼、超硬材料等從低附加值建材到高 附加值工業(yè)材，從凈進(jìn)口到凈出口，諸多牌號(hào)從無到有;更主要的是隨著諸多材料從 新材料逐步變?yōu)閭鹘y(tǒng)材料，產(chǎn)品價(jià)格隨著規(guī)模變大和國產(chǎn)化替代完成也經(jīng)歷了高潮到 低谷。
2) 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，增速換擋回落，新產(chǎn)業(yè)加快孕育，新需求新動(dòng)力正在突破。信息 技術(shù)、航空航天、新能源、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及國民經(jīng)濟(jì)重大工程 建設(shè)對(duì)材料提出了更高要求。尤其是國內(nèi)軍工、芯片、5G 等產(chǎn)業(yè)的崛起，以及汽車、 3C 等關(guān)鍵零部件和材料國產(chǎn)替代的趨勢，都將催生材料企業(yè)轉(zhuǎn)向集研發(fā)、設(shè)計(jì)、產(chǎn) 業(yè)化等綜合能力發(fā)展。
“十三五”規(guī)劃和《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》明確新材料產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向。新材料作為先 導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)。“十三五”規(guī)劃也明確了新材料發(fā)展的重點(diǎn)方向， 涵蓋新型無機(jī)非金屬材料、特種金屬功能材料、先進(jìn)高分子材料、高性能復(fù)合材料、高端 金屬結(jié)構(gòu)材料、前沿新材料等 6 大類 20 多項(xiàng)子類，并對(duì)每個(gè)品類提出具體要求。《新材料 產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》同樣明確了重點(diǎn)鼓勵(lì)的三大方向:1)先進(jìn)基礎(chǔ)材料:先進(jìn)鋼鐵、先進(jìn)有 色金屬、先進(jìn)石化、先進(jìn)輕工、先進(jìn)建材、先進(jìn)紡織;2)關(guān)鍵戰(zhàn)略材料:高端裝備用特 種合金、高性能分離薄膜、高性能纖維及復(fù)合材料、新能源料、新一代生物醫(yī)用材料、電 子陶瓷、先進(jìn)半導(dǎo)體、稀土等;3)前沿新材料:石墨烯、3D 打印、超導(dǎo)、智能仿生材料 等。
千億級(jí)新材料產(chǎn)業(yè)基金投資如火如荼
2015-2018 我國成立多個(gè)新材料產(chǎn)業(yè)基金。在政府支持與市場驅(qū)動(dòng)的雙重助力下，新材料 領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)和投資也方興未艾。2015-2018 我國成立了多支新材料產(chǎn)業(yè)基金，目標(biāo)規(guī)模超 千億。
2013-2017新材料投資額年均增速將近 50%，多集中在項(xiàng)目成熟期、擴(kuò)張期。在政策指 引下，新材料領(lǐng)域投資規(guī)模大幅增長，行業(yè)投資額從 2013 年的 17.5 億元人民幣，增長至 2017 年的 125.7 億元人民幣，5 年增長 6 倍多，年均增長率達(dá)到 48.4%;投資數(shù)量也從 2013 年的 72 起提高至 129 起。2018 年受到資本市場降溫影響，新材料領(lǐng)域投資案例和 金額雙雙下滑。但新材料投資的熱度仍不減。
1) 從項(xiàng)目成熟度看，由于新材料領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)較大，社會(huì)資本投資較為謹(jǐn)慎。從投資案例數(shù) 來看，2013-2018H1，新材料產(chǎn)業(yè)投資階段主要分布在成熟期、擴(kuò)張期，占比分別達(dá) 到 45.6%、39.2%，合計(jì)占比約 84.8%;而種子期、初創(chuàng)期累計(jì)分別為 19 起、64 起， 合計(jì)占比不到兩成。新材料產(chǎn)業(yè)投資輪次主要分布在 A 輪、B 輪、新三板定增。
2) 從地域分布看，江蘇以 122 起新材料投資事件領(lǐng)先，其次是廣東 73 起投資事件，二 地合計(jì)占比超過三分之一。
3) 從單筆投資額看，單筆投資額相對(duì)集中在 1000-3000 萬元和 1000 萬元以下兩個(gè)區(qū)間， 占比分別為 30.9%、26.5%;從獲投企業(yè)的累計(jì)獲投金額分布看，累計(jì)或投金額在1000-5000萬元企業(yè)最多，占比接近四成，1000 萬元以下占比也超過 20%。
我國新材料產(chǎn)業(yè)和國際先進(jìn)水平仍有一定差距
海外新材料企業(yè)發(fā)展成熟，久經(jīng)考驗(yàn)
(新)材料公司發(fā)展是循序漸進(jìn)的過程。通過分析海外典型材料企業(yè)的發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)材 料的發(fā)展無法一蹴而就，研發(fā)積累、裝備與工藝的摸索、磨合缺一不可。多數(shù)材料龍頭企 業(yè)具備百年歷史，在成熟期逐漸分化出平臺(tái)化和專業(yè)化兩種類型，且行業(yè)集中度不斷提升。
工藝、裝備和軟控不可割裂。新材料企業(yè)必須對(duì)材料、專用設(shè)備、工藝和實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過程精 準(zhǔn)操作的軟控都要有深刻的系統(tǒng)性認(rèn)知才可能順利實(shí)現(xiàn)工程化和產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)從研發(fā)、 到“小試-中試-小批量-規(guī)模生產(chǎn)”的完整流程。最典型的案例是半導(dǎo)體大硅片長晶爐對(duì)于 電場、熱場、軟控、專用裝備和長晶工藝都要有系統(tǒng)性的掌控才可能實(shí)現(xiàn)真正意義上的國 產(chǎn)化替代。
團(tuán)隊(duì)基因很重要。團(tuán)隊(duì)的研發(fā)基因至關(guān)重要，核心人員需具備長時(shí)間研發(fā)、生產(chǎn)以及裝備、 設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，并曾經(jīng)在產(chǎn)業(yè)知名企業(yè)中身處要職，才可能實(shí)現(xiàn)一定程度上的產(chǎn)品工程化和產(chǎn) 業(yè)化。如果擬進(jìn)入認(rèn)證壁壘高的產(chǎn)業(yè)，團(tuán)隊(duì)如果有產(chǎn)業(yè)巨頭參股或者有被產(chǎn)業(yè)巨頭充分認(rèn) 證將更加受益。
不能排斥并購形成的科研力量。研究海外材料公司，我們發(fā)現(xiàn)平臺(tái)型公司、規(guī)模大、產(chǎn)品 線復(fù)雜，科研營收占比相對(duì)較低，但研發(fā)支出絕對(duì)值仍然值得關(guān)注;此外通過并購整合吸 收不同科研成果，依舊能保持強(qiáng)勁的科技產(chǎn)出，半導(dǎo)體企業(yè)就是最為典型的案例。
我國新材料產(chǎn)業(yè)仍存在一定發(fā)展空間
我國新材料產(chǎn)業(yè)盡管取得長足進(jìn)步，但同時(shí)也應(yīng)該清醒看到，同世界先進(jìn)國家相比，我國 新材料產(chǎn)業(yè)無論從關(guān)鍵材料、創(chuàng)新能力、政策支持等方面還存在較大差距。
關(guān)鍵材料保障能力不足，約1/3 完全依賴進(jìn)口。目前盡管擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新材料品種 大幅增加，但高端產(chǎn)品缺乏國際競爭力，一些高附加值新材料還需依賴進(jìn)口。根據(jù)《中國 新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2015 年在新能源、電子信息、航空航天、船舶、汽車鐵路、節(jié)能 環(huán)保等重要領(lǐng)域的關(guān)鍵材料，僅有 14%可實(shí)現(xiàn)完全自給，多為技術(shù)含量較低的品種;有 54%的材料國內(nèi)可以生產(chǎn)，但產(chǎn)量、性能、質(zhì)量不能完全滿足國內(nèi)需求;剩余約1/3 完全 依賴進(jìn)口，我們預(yù)計(jì)這幾年材料國產(chǎn)自給率有所提高。
政策環(huán)境不能完全適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。1)我國新材料產(chǎn)業(yè)獨(dú)立主體地位不明確，材料開 發(fā)往往是被動(dòng)應(yīng)對(duì)重大工程提出的需求，分散在各應(yīng)用領(lǐng)域，材料的共性、通用性被忽略; 2)新材料技術(shù)含量高，研發(fā)、生產(chǎn)和推廣需要大量資金投入，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，我國財(cái)稅 政策引導(dǎo)作用有待進(jìn)一步加強(qiáng)。
新材料自主創(chuàng)新能力薄弱。1)過多依賴成套設(shè)備技術(shù)引進(jìn)但不能有效消化吸收;2)大型 材料企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力不足，研發(fā)投入少、產(chǎn)學(xué)研相互脫節(jié)，存在新材料推廣應(yīng)用困難等問題; 3)新材料制造技術(shù)落后，材料制造工藝不盡合理，生產(chǎn)能耗高、資源利用率低、產(chǎn)品跟 蹤仿制多，部分存在二次污染。
如何選擇新材料細(xì)分產(chǎn)業(yè)?——從空間和時(shí)間維度
空間維度:按照下游需求分，空間大、增速快
對(duì)于新材料，我們關(guān)注和研究的是產(chǎn)業(yè)彈性帶來的投資機(jī)遇，而產(chǎn)業(yè)彈性的大小則取決于 下游需求是否足夠迫切以及足夠廣闊，因?yàn)閺漠a(chǎn)業(yè)規(guī)模到材料需求規(guī)模呈現(xiàn)的是漏斗規(guī)則。 因此新材料的發(fā)展有些可以長大，有些注定只能是小而美。
自上而下篩選行業(yè)規(guī)?？捎^、增速較快的子行業(yè)
我們篩選了 18 年 GDP 占比較大、增速較快，且跟材料相關(guān)的制造業(yè)和信息傳輸、計(jì)算機(jī) 服務(wù)和軟件業(yè)。下游需求空間決定了材料的需求空間，我們可參考各子行業(yè)規(guī)模和增速進(jìn) 行材料方向的判斷。
從剛需角度，我們選按照下游發(fā)展需求選取了國家重點(diǎn)支持并處于快速發(fā)展階段的幾大類 材料，分別是國防軍工/交通航空、新能源、節(jié)能環(huán)保、電子信息和生物醫(yī)藥五大類，并對(duì) 產(chǎn)業(yè)鏈所需關(guān)鍵材料進(jìn)行梳理。
新材料方向選擇:有望形成規(guī)模應(yīng)用 or 小而美
1. 材料國產(chǎn)替代為國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造發(fā)展空間 半導(dǎo)體、顯示等下游需求向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)國內(nèi)材料企業(yè)需求。CSIA 數(shù)據(jù)，2015-2017 國內(nèi)半導(dǎo)體銷售額維持 20%左右增速并逐步成為常態(tài)，《中國制造 2025》提出 2020-2025 國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增速達(dá) 20%。根據(jù) SEMI 數(shù)據(jù)，2017 年我國半導(dǎo)體材料如高 純氣體、光刻膠、高純金屬等材料的國產(chǎn)化率不到10%;我國在半導(dǎo)體靶材、石英(器件)、 掩膜板材料、清洗液、拋光墊等材料都有所突破，開始切入國內(nèi)外主流芯片客戶。
汽車、軌道交通、消費(fèi)電子等領(lǐng)域部分關(guān)鍵材料，已啟動(dòng)國產(chǎn)替代的進(jìn)程。用于傳統(tǒng)汽車 發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱的粉末冶金復(fù)雜結(jié)構(gòu)件，早期以德國吉?jiǎng)P恩、日本住友等企業(yè)供應(yīng)為主， 現(xiàn)在國內(nèi)東睦股份等已切入主流車企供應(yīng)鏈;用于高端手機(jī)等領(lǐng)域的高導(dǎo)高頻銅板帶，早 期以德國威蘭德等企業(yè)供應(yīng)為主，當(dāng)前國內(nèi)博威合金等已突破關(guān)鍵技術(shù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn);用于 LED 的藍(lán)寶石襯底，早期以俄羅斯等企業(yè)為主，當(dāng)前國內(nèi)天通股份等不斷突破長晶尺寸降 低成本已躍居市場份額第一;國六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施在即，陶瓷載體和催化劑材料之前以歐美供應(yīng) 為主，現(xiàn)在國內(nèi)貴研鉑業(yè)等已成功進(jìn)入國內(nèi)車企占據(jù)一席之地。
2. 轉(zhuǎn)型升級(jí)和新技術(shù)新應(yīng)用為國內(nèi)材料企業(yè)帶來新機(jī)遇
國防軍工、航空航天等催生國內(nèi)高端材料研發(fā)應(yīng)用，軍轉(zhuǎn)民拓寬企業(yè)發(fā)展空間。近年國內(nèi) 軍工和航空航天等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展， 加速了一批新材料的研發(fā)和應(yīng)用，包括高溫合金、鈦 合金、碳纖維、3D 打印、隱身涂料、碳化硅等材料的發(fā)展，從相關(guān)上市公司 2017H2-2018H1 公告中可看到訂單明顯增加。但用于國防軍工、航空航天的材料雖然盈利水平高，但市場 空間相對(duì)有限。從海外材料企業(yè)的發(fā)展歷程看，早期以軍工和國防起家的企業(yè)如 ATI、霍 尼韋爾等企業(yè)，憑借高端下游應(yīng)用材料的技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢，逐步拓展到民用市場。 下游應(yīng)用的創(chuàng)新和升級(jí)，以及新材料技術(shù)的開發(fā)，為國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造新機(jī)遇。包括兩種類型: 1)下游應(yīng)用創(chuàng)新和升級(jí)催生新材料更新?lián)Q代，例如新能源汽車對(duì)鋰電池續(xù)航能力的要求， 催生了電池材料從鉛酸體系、到磷酸鐵鋰電體系、到鎳鈷錳三元體系、到以后可能發(fā)展的 固態(tài)電池體系的不斷更新升級(jí)。2)同種材料應(yīng)用于新的領(lǐng)域，例如傳統(tǒng)的釹鐵硼磁材用 于傳統(tǒng)汽車、家電、消費(fèi)電子、能源等領(lǐng)域，新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)，為磁材的應(yīng)用帶來強(qiáng) 勁驅(qū)動(dòng);無線充電、大數(shù)據(jù)、汽車電子給軟磁材料帶來新的應(yīng)用市場;又如隨著大功率風(fēng) 電的裝機(jī)比例逐步提升，碳纖維材料因其性能優(yōu)勢開始逐步替代傳統(tǒng)的玻璃纖維。
3. 小而美的新材料方向，高壁壘鑄就高盈利水平
聲表濾波器用壓電晶體、超導(dǎo)材料和大軌交減重的復(fù)合材料我們認(rèn)為都是技術(shù)含量高且認(rèn) 證復(fù)雜的小品種新材料。
國內(nèi)已開始國產(chǎn)化的新材料品種梳理
綜上，根據(jù)上市公司的新材料業(yè)務(wù)的梳理以及前述各國產(chǎn)業(yè)政策扶持方向和我國“十三五” 新材料規(guī)劃和指南，我們針對(duì)科技新基建國內(nèi)新材料已經(jīng)開始國產(chǎn)化的重點(diǎn)品種進(jìn)行了梳理如下圖所示。
時(shí)間維度:新材料企業(yè)生命周期維度長，根據(jù)所處階段選擇投資策略
以發(fā)展階段和規(guī)模判斷新材料所處周期、選取投資策略
技術(shù)的革新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越依賴新材料的進(jìn)步。但是從新材料的最初發(fā)現(xiàn)到最終工業(yè)化 應(yīng)用一般需要 10-20 年的時(shí)間。針對(duì)新材料的技術(shù)成熟度和應(yīng)用情況，我們將新材料產(chǎn)品 生命周期分成四個(gè)階段，即導(dǎo)入期、成長期、成熟期和衰退期。我們根據(jù)新材料細(xì)分領(lǐng)域 的發(fā)展現(xiàn)狀和產(chǎn)業(yè)規(guī)模，將新材料的主要品種進(jìn)行了歸類，并針對(duì)不同階段的新材料企業(yè)， 闡述我們的觀點(diǎn)和投資策略。
1)初創(chuàng)導(dǎo)入期活著最重要:高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的權(quán)衡，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)基因很重要
導(dǎo)入期新材料企業(yè)，前期生產(chǎn)技術(shù)、市場推廣等限制較多，前期投入大，企業(yè)無法快速盈 利，產(chǎn)業(yè)生態(tài)脆弱，投資的風(fēng)險(xiǎn)較大。
我們建議重點(diǎn)關(guān)注具備以下特點(diǎn)的公司:1)成功研制出創(chuàng)新型新材料，國內(nèi)某些前沿新 材料發(fā)展與世界處于同步水平甚至領(lǐng)先的地位，典型材料包括石墨烯、超材料等;但此類 企業(yè)同時(shí)也存在產(chǎn)品被替代、技術(shù)研發(fā)或產(chǎn)業(yè)化失敗等高風(fēng)險(xiǎn)。2)技術(shù)研發(fā)實(shí)力和背景 雄厚。具備過硬的研發(fā)創(chuàng)新能力，重點(diǎn)判斷團(tuán)隊(duì)是否有核心技術(shù)和將技術(shù)進(jìn)行工程化和產(chǎn) 業(yè)化轉(zhuǎn)化的能力、關(guān)鍵設(shè)備是否具備國產(chǎn)化生產(chǎn)的可能。是否可以憑借其核心技術(shù)不斷進(jìn) 行產(chǎn)業(yè)研發(fā)和性能優(yōu)化，穩(wěn)定生產(chǎn)工藝、降低生產(chǎn)成本以取得先發(fā)優(yōu)勢，享受行業(yè)高成長 帶來的超額利潤。3)符合國家政策鼓勵(lì)扶持方向。符合該類條件的企業(yè)將充分享受國家 政策紅利帶來的發(fā)展動(dòng)力，如節(jié)能環(huán)保材料、軍轉(zhuǎn)民高端材料等。
2)成長期:質(zhì)量為先，搶占行業(yè)領(lǐng)先地位
處于成長期領(lǐng)域的公司，技術(shù)和市場已經(jīng)找到突破口，進(jìn)入跑馬圈地的階段;但同時(shí)由于 技術(shù)突破導(dǎo)致的門檻逐漸降低也面臨著競爭加劇，產(chǎn)品收益率降低等風(fēng)險(xiǎn)，典型成長期材 料如鈦合金、半導(dǎo)體材料等。 針對(duì)成長期的特點(diǎn)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量卓越且具備維持行業(yè)領(lǐng)先地位能力的企業(yè)。 成長期的企業(yè)一般都能保持高增長，盡管新進(jìn)入者不斷增加，但由于市場需求的快速擴(kuò)大， 整個(gè)市場仍處于供不應(yīng)求的局面;當(dāng)材料細(xì)分行業(yè)從成長期開始逐漸進(jìn)入成熟期，產(chǎn)能開 始出現(xiàn)過剩，競爭加劇。則高質(zhì)量、低成本、客戶資源穩(wěn)定的企業(yè)才可維持其成長。因此 在成長期能夠不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量并保持并擴(kuò)大市場占有率的公司更具投資潛力。
3)成熟期:積極轉(zhuǎn)型、具備外延或內(nèi)生增長動(dòng)力
成熟期產(chǎn)品銷售增速放緩，企業(yè)競爭加劇，如稀土功能材料、鋰電池材料等。針對(duì)成熟期 的特點(diǎn)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注滿足以下條件的公司:1)橫向延伸:多線拓展業(yè)務(wù)。對(duì)于成 熟期的企業(yè)，通過開發(fā)關(guān)聯(lián)材料品種，實(shí)現(xiàn)原材料一站式供給，可增加收益品類。2)縱 向延伸:產(chǎn)業(yè)鏈整合。對(duì)于行業(yè)內(nèi)具有資源和市場優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，通過兼并或合資等方 式收購上游原材料或下游應(yīng)用端企業(yè)，可降低成本、完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。3)積極轉(zhuǎn)型:推 動(dòng)技術(shù)升級(jí)。新材料在最開始應(yīng)用階段多用于高端市場;隨著技術(shù)成熟成本降低，其應(yīng)用 領(lǐng)域不斷向工業(yè)、民用市場轉(zhuǎn)移，為企業(yè)帶來新的成長空間，如軍用防腐涂料在大型橋梁 上的應(yīng)用。
……
代表性材料方向?——高成長、高壁壘、高景氣
先進(jìn)陶瓷:市場空間大、技術(shù)壁壘高，細(xì)分品種有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代
陶瓷制品分為傳統(tǒng)陶瓷與先進(jìn)陶瓷兩大類，其中先進(jìn)陶瓷通常指的是采用高純度、超細(xì)人 工合成或精選的無機(jī)化合物為原料，具有精確的化學(xué)組成以及優(yōu)異特性的陶瓷。相比傳統(tǒng) 陶瓷，先進(jìn)陶瓷在原料、工藝、性能等方面要求更為苛刻。先進(jìn)陶瓷按其特性和用途可分 為結(jié)構(gòu)陶瓷與功能陶瓷兩大類，2018 年國內(nèi)功能陶瓷市場占比 70%，包括電子陶瓷、光 熱功能陶瓷等;結(jié)構(gòu)陶瓷市場占比 30%，包括氧化物陶瓷、非氧化物陶瓷、納米陶瓷等。
根據(jù) Grand View Research 數(shù)據(jù)，2018 年全球先進(jìn)陶瓷市場規(guī)模為 727.4 億美元，CAGR (2015-2018 年)為8.66%;并預(yù)測至 2025 年全球先進(jìn)陶瓷市場將達(dá) 1339 億美元，CAGR (2018-2025 年)為9.1%。其中電氣電子是先進(jìn)陶瓷的最大應(yīng)用領(lǐng)域，2018 年全球需求 占比達(dá) 56.8%，其次是汽車(12.5%)、環(huán)境(11.2%)、醫(yī)藥(10.5%)。分材料來看，高 純氧化鋁由于其高硬度和高熔點(diǎn)最為常用，2018 年占據(jù) 35.2%的市場份額;分產(chǎn)品來看， 目前單片陶瓷相比陶瓷涂層和陶瓷基復(fù)合材料應(yīng)用更為廣泛，2018 年應(yīng)用占比達(dá) 78.9%。
產(chǎn)業(yè)趨勢 1:MLCC、高純氧化鋁等細(xì)分品種有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。根據(jù)新材料在線統(tǒng)計(jì)， 2016 年全球先進(jìn)陶瓷產(chǎn)業(yè)主要集中在北美和日本。目前國內(nèi)先進(jìn)陶瓷市場規(guī)模較小，產(chǎn) 品以電子陶瓷為主，銷售額僅占全球的1-2%，但在 MLCC、高純氧化鋁、納米氧化鋯等 細(xì)分品種上實(shí)現(xiàn)了階段性技術(shù)突破，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
1) 高純氧化鋁:國內(nèi)已有國瓷材料、河北鵬達(dá)等數(shù)家企業(yè)產(chǎn)能達(dá)千噸級(jí)，可生產(chǎn)4N5、 4N8 及以上的納米高純氧化鋁，其中國瓷材料采用的水熱法最為先進(jìn)，成本較低、生 產(chǎn)周期短。
2) MLCC 陶瓷粉:國內(nèi)主要廠商包括國瓷材料、中星電子等，國瓷材料是國內(nèi)首家、全 球第二家使用水熱法生產(chǎn)鈦酸鋇廠家，相比日本同質(zhì)產(chǎn)品價(jià)格低 30%-50%，可成功 替代進(jìn)口高端鈦酸鋇。
3) 納米氧化鋯:國內(nèi)主要廠商包括國瓷材料、東方鋯業(yè)等，其中國瓷材料具備2500噸/ 年產(chǎn)能，是全球首家采用滴定法生產(chǎn)工藝生產(chǎn)氧化鋯微球的廠商，具有高致密性、高 強(qiáng)度、高韌性、低磨損等性能。
產(chǎn)業(yè)趨勢 2:蜂窩陶瓷、納米氧化鋯陶瓷等產(chǎn)品需求有望加速。
1) 蜂窩陶瓷:受益于國六標(biāo)準(zhǔn)對(duì)排放物限值大幅加嚴(yán)，催化劑與蜂窩陶瓷載體排量體積比由國五的1:1 提升至國六的 0.5~0.8:1，并且 DPF 加裝比例由 50%提升至 100%， 蜂窩陶瓷需求有望快速增長，據(jù)奧福環(huán)保招股書預(yù)計(jì)我國車用蜂窩陶瓷載體將從 2017 年的 9700 萬升增長至 2025 年的 26010 萬升，CAGR 達(dá) 13.1%。
2) 納米氧化鋯陶瓷:5G 時(shí)代即將來臨，由于金屬背板對(duì)手機(jī)信號(hào)有屏蔽作用，氧化鋯 陶瓷背板具有無信號(hào)屏蔽、硬度高、散熱性能高等特點(diǎn)，但成本相對(duì)而言較高，未來 有望在中高端機(jī)型市場加速滲透。2018 年全球手機(jī)出貨量為 14 億部，若以 2021 年 手機(jī)銷量 15 億部、陶瓷背板滲透率達(dá)到 10%、氧化鋯陶瓷單機(jī)價(jià)值 60 元估算，2021 年手機(jī)納米氧化鋯陶瓷市場規(guī)模將達(dá)到 90 億元。
我們認(rèn)為技術(shù)構(gòu)建行業(yè)的核心壁壘，主要基于以下三點(diǎn):
1) 工藝的復(fù)雜性。為保證燒成的先進(jìn)陶瓷的高硬度，燒結(jié)溫度需高至熔點(diǎn)附近，但陶瓷
低熱導(dǎo)率極易導(dǎo)致受熱不均，因此對(duì)燒成工藝要求較高。同時(shí)由于先進(jìn)陶瓷細(xì)分品種 較多，也導(dǎo)致了工藝繁多且差異較大，大多不具備可替代性，技術(shù)儲(chǔ)備的豐富程度基 本上決定企業(yè)面向的客戶數(shù)量與質(zhì)量以及對(duì)應(yīng)的銷售收入。
2) 下游需求在革新。例如蜂窩陶瓷，在下游汽車排放標(biāo)準(zhǔn)由國四向國六的升級(jí)過程中， 要求壁厚越來越薄，以提高開孔率降低背壓，熱膨脹系數(shù)亦要求不斷降低，各項(xiàng)技術(shù) 指標(biāo)在不斷提升;MLCC 行業(yè)寡頭開始將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向小型化、RF 元件以及高容車用等 高端市場，需要使用大量高電壓、大容量、耐高溫的 MLCC 器件。
3) 下游需求的分散性。由于先進(jìn)陶瓷種類繁多、下游需求分散，一般來說單品種市場空 間有限，行業(yè)高度差異化競爭，企業(yè)成長的路徑是持續(xù)拓寬產(chǎn)品線滿足不同客戶的需 求。除去外延并購之外，內(nèi)部的技術(shù)研發(fā)是更為常規(guī)的手段。
目前先進(jìn)陶瓷行業(yè)仍然處于高度分散狀態(tài)，由于需求的分散性以及跨品種存在一定的技術(shù) 壁壘，行業(yè)內(nèi)玩家由上至下呈現(xiàn)金字塔結(jié)構(gòu)，頭部企業(yè)集中度較低，參與者仍以中小型企 業(yè)為主。據(jù) Fact.MR 統(tǒng)計(jì)，美國先進(jìn)陶瓷市場的廠商可分為三個(gè)層級(jí)，Tier 1 包括日本京 瓷、德國賽瑯泰克、摩根新材料等公司，市占率約 13%-17%，年?duì)I收(僅限先進(jìn)陶瓷) 級(jí)別在百億元;Tier 2 包括通用電氣、日本東陶等公司，市占率約 35%-40%;Tier 3 包括 勞舍爾集團(tuán)、美國 McDanel 先進(jìn)陶瓷技術(shù)等公司，市占率約 50%-54%。
國內(nèi)先進(jìn)陶瓷企業(yè)在某些細(xì)分品種上技術(shù)水平已接近日本、美國水準(zhǔn)，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為 單一，營收體量較小，整體競爭力上還需進(jìn)步。目前國內(nèi)具備一定競爭力的先進(jìn)陶瓷企業(yè) 包括國瓷材料和奧福環(huán)保。
碳纖維:看齊日美，我國企業(yè)加速縮小差距，集中度逐步提升
碳纖維性能優(yōu)良，目前已在航空航天、體育休閑、風(fēng)電葉片等領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用。碳纖維 是一種含碳量在 95%以上的高強(qiáng)度、高模量纖維材料，是由片狀石墨微晶沿纖維軸向方向 堆砌而成，經(jīng)碳化及石墨化處理而得到的微晶石墨材料。碳纖維復(fù)合材料以其輕質(zhì)、高比 強(qiáng)度、高比剛度、抗疲勞、耐腐蝕、便于大面積整體成形等優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于航空航天、 體育休閑、風(fēng)電葉片等多個(gè)領(lǐng)域，尤其是在國防領(lǐng)域，碳纖維及其復(fù)材為武器裝備的輕量 化、高性能化、長壽命等發(fā)揮了關(guān)鍵作用，其用量也已成為武器裝備先進(jìn)性的標(biāo)志之一。
日本擁有完備的人造絲基、PAN 基、瀝青基和中間相瀝青碳纖維產(chǎn)業(yè)，占據(jù)著各細(xì)分技 術(shù)的制高點(diǎn)，掌控著高端產(chǎn)品市場。日本東麗公司是全球碳纖維產(chǎn)業(yè)執(zhí)牛耳者，此前以生 產(chǎn)高性能的小絲束碳纖維為主，通過并購ZOLTEK公司(卓爾泰克)，進(jìn)軍低成本的大絲 束碳纖維細(xì)分產(chǎn)業(yè)。ZOLTEK 是世界上首先研制生產(chǎn)廉價(jià)且高性能大絲束碳纖維的公司。 據(jù)《2017 全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2017 年，全球碳纖維理論產(chǎn)能為 14.71 萬噸，其中日本三家企業(yè)產(chǎn)能合計(jì) 7.02 萬噸，占比 47.72%，具備絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢。
美國 PAN 基碳纖維產(chǎn)業(yè)化落后于日本，但仍具有較強(qiáng)實(shí)力。美國擁有可保障軍用的技術(shù)、 產(chǎn)品和產(chǎn)能，但產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢不如東麗，HEXEL(赫克塞爾)公司是美國最大的碳纖維 研制生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品在軍機(jī)中取得大量應(yīng)用。HEXEL 公司生產(chǎn)的碳纖維已經(jīng)大量應(yīng)用于 A400M 運(yùn)輸機(jī)、RAH-66“科曼奇”直升機(jī)、F-22 戰(zhàn)斗機(jī)、F-35C 戰(zhàn)斗機(jī)以及洲際導(dǎo)彈。
在“一條龍”項(xiàng)目牽引下，我國碳纖維技術(shù)發(fā)展迅速，威海拓展率先實(shí)現(xiàn)高強(qiáng)型碳纖維產(chǎn) 業(yè)化，高強(qiáng)中模、高強(qiáng)高模碳纖維也先后研發(fā)成功。2002 年，在以師昌緒先生為代表的 材料界前輩強(qiáng)有力推進(jìn)下，863 計(jì)劃設(shè)立碳纖維技術(shù)研究專項(xiàng)，自然科學(xué)基金也支持開展 碳纖維相關(guān)基礎(chǔ)研究。2005 年國家推行碳纖維制備與應(yīng)用的“一條龍”管理模式，在航 天 703 所和航空工業(yè) 601 所的牽引下，國產(chǎn)碳纖維制備與應(yīng)用技術(shù)高效快速發(fā)展，解決 了國防重大裝備用國產(chǎn)碳纖維材料的“有無”問題，初步實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵材料的自主保障。目 前國內(nèi)已經(jīng)能夠規(guī)?；a(chǎn) T300級(jí)、T700 級(jí)、T800 級(jí)碳纖維，具備國產(chǎn)替代能力，并 已經(jīng)研制成功 T1000、T1100 級(jí)高強(qiáng)中模碳纖維和 M55J、M60J 高強(qiáng)高模碳纖維。
2018年國內(nèi)碳纖維理論總產(chǎn)能達(dá) 2.68 萬噸/年，但銷量/產(chǎn)能較低，高端應(yīng)用較少，產(chǎn)業(yè) 集中趨勢越來越強(qiáng)。中國現(xiàn)有 20 余家 PAN 基碳纖維生產(chǎn)企業(yè)和 6 家碳纖維研究單位，據(jù) 賽奧碳纖維統(tǒng)計(jì)，2018 年國內(nèi)碳纖維企業(yè)銷量大約是 9000 噸，銷量/產(chǎn)能比為 33.6%， 顯著低于全球平均水平(59.8%)，去除中國因素，其他國家的銷量/理論產(chǎn)能比為 65.3%。
2018年，國內(nèi)碳纖維產(chǎn)業(yè)集中度在加速，8 家千噸級(jí)碳纖維企業(yè)的理論產(chǎn)能已經(jīng)占到全 國的 86.9%，未來產(chǎn)業(yè)集中度的趨勢會(huì)越來越強(qiáng)。光威復(fù)材及中簡科技是我國航空航天領(lǐng) 域主要的碳纖維供應(yīng)商，近年航空航天的快速發(fā)展帶動(dòng)了相關(guān)型號(hào)碳纖維需求快速增長， 因此兩家公司盈利狀況較好，且營收及利潤增長較快。以中復(fù)神鷹、精功科技為代表的服 務(wù)于工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的碳纖維企業(yè)，在提質(zhì)降耗方面持續(xù)努力，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。以吉林 化纖集團(tuán)及中石化上海石化為代表的腈綸基因的原絲廠家，正在構(gòu)建具備國際競爭力的原 絲基地。以恒神為代表的服務(wù)于全產(chǎn)業(yè)鏈模式的碳纖維企業(yè)，正在負(fù)重前行，引入戰(zhàn)投后 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)大幅下降。
高溫合金:航空發(fā)動(dòng)機(jī)新增和替代空間大，壁壘高、呈寡頭競爭格局
高溫合金主要應(yīng)用于軍工航發(fā)領(lǐng)域，技術(shù)壁壘很高
高溫合金是能在較高工作溫度下(600 °C以上)及一定應(yīng)力作用下長期工作的一類金屬材 料。高溫合金具有優(yōu)良的綜合性能，包括較高的高溫強(qiáng)度、較好的抗氧化性和抗熱腐蝕性、 良好的疲勞性能、良好的塑性和斷裂韌性等。高溫合金在需要材料承受高溫的環(huán)境中，如 航空航天、核能發(fā)電、船舶燃?xì)廨啓C(jī)等領(lǐng)域有較高的應(yīng)用價(jià)值，其中航空航天領(lǐng)域是高溫 合金最重要的消費(fèi)領(lǐng)域，也是要求最高的消費(fèi)領(lǐng)域，全球 2016 年消費(fèi)占比約 55%，主要 應(yīng)用在航空和航天發(fā)動(dòng)機(jī)的葉片、燃燒室等部件中。
高溫合金較多被用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)。航發(fā)被稱作“制造業(yè)皇冠上的明珠”，研發(fā)難度大，其復(fù)雜的結(jié)構(gòu)和嚴(yán)苛的工作環(huán)境對(duì)材料要求很高，高溫合金也因此具有很高的技術(shù)壁壘?？傮w來看我國高溫合金產(chǎn)品在向更高的工作溫度和強(qiáng)度等方面進(jìn)步，但與國外先進(jìn)水平相比，仍然面臨材料制造工藝和性能、產(chǎn)品成材率、配套設(shè)備等方面的差距。
高溫合金市場呈寡頭競爭，游戲參與者寥寥
目前我國高溫合金生產(chǎn)水平較高的企業(yè)包括鋼研高納、撫順特鋼、航材院、中科院金屬所等。其中，具有較強(qiáng)的市場地位。公司承繼鋼研院高溫所雄厚的技術(shù) 實(shí)力，逐步發(fā)展形成了完整的技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，占據(jù)了大量高端產(chǎn)品市場。根據(jù)公司的公告， 公司在航天發(fā)動(dòng)機(jī)精鑄件市場、粉末及氧化物彌散(ODS)等新型高溫合金市場均占據(jù)較 高的市場份額。根據(jù)公司公告，公司重點(diǎn)客戶包括沈陽黎明、航空動(dòng)力、中國航天科工等 航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)公司以及東方電氣、上海電氣、哈爾濱汽輪機(jī)廠等燃?xì)廨啓C(jī)企業(yè)。
軍工裝備進(jìn)入放量期，高溫合金市場前景廣闊
我國戰(zhàn)略空軍發(fā)展提速，新型號(hào)批產(chǎn)上量有望帶動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)和高溫合金需求。根據(jù)華泰 軍工組觀點(diǎn)，我國戰(zhàn)略空軍已獲官方確認(rèn)，空軍建設(shè)有望持續(xù)提速，這是新形勢下積極防 御軍事戰(zhàn)略發(fā)展的重要內(nèi)容。從型譜來看，中國的軍用飛機(jī)主流型號(hào)已基本與美國一致， 但在數(shù)量、結(jié)構(gòu)以及個(gè)別機(jī)型型譜方面差距明顯。根據(jù)華泰軍工組觀點(diǎn)，軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈正從 技術(shù)拐點(diǎn)走向財(cái)務(wù)拐點(diǎn)，新型號(hào)將逐漸爬坡上量。伴隨航空軍工裝備在近兩年的發(fā)展進(jìn)步， 我軍對(duì)新式裝備的列裝需求有望加強(qiáng)。而諸如高溫合金、高端鈦材、高品質(zhì)復(fù)合材料、各 類高強(qiáng)度金屬及其合金等材料需求有望出現(xiàn)較快速增長，或?qū)︿撗懈呒{等材料端公司的訂 單和業(yè)績構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。
“兩機(jī)專項(xiàng)”等多項(xiàng)政策鼓勵(lì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)和高溫合金發(fā)展，
航空發(fā)動(dòng)機(jī)新增和替代空間大：我國目前已基本具備了研制生產(chǎn)所有種類航空發(fā)動(dòng)機(jī)的能力，包括渦扇、渦噴、渦槳、渦 軸和活塞式發(fā)動(dòng)機(jī)等，國產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)基本滿足了國產(chǎn)殲擊機(jī)、強(qiáng)擊機(jī)、轟炸機(jī)、運(yùn) 輸機(jī)、教練機(jī)和直升機(jī)等航空裝備的需求。但我國航發(fā)產(chǎn)品與海外發(fā)達(dá)國家產(chǎn)品相比仍顯 落后，發(fā)動(dòng)機(jī)最大推力、推重比、壽命等技術(shù)指標(biāo)較當(dāng)前世界先進(jìn)水平有較大差距。面對(duì) 差距，國產(chǎn)航發(fā)的持續(xù)研發(fā)是國家的必然選擇，也將為高溫合金提供充足的市場空間。此 外未來幾年我國新機(jī)型的逐步列裝以及存量航空發(fā)動(dòng)機(jī)的更新、國產(chǎn)替代都將擴(kuò)大需求。
石英:景氣確立，高端需求崛起疊加國產(chǎn)替代，迎來高成長
石英光學(xué)、機(jī)械和熱學(xué)性能獨(dú)特，廣泛用于航空航天、半導(dǎo)體、核能激光等高端工業(yè)領(lǐng)域。2015全球石英市場超 200 億元，我們預(yù)計(jì) 2018-2020 年全球石英材料需求分別為 255/265/283 億元，增速分別是 8%、4%、3%，以半導(dǎo)體、光通訊和航空航天等高端需 求為主要增長。當(dāng)前高純石英砂以美國尤尼明、高端石英制品以邁圖、賀利氏、東曹、3M 等海外供應(yīng)為主。受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移，網(wǎng)絡(luò)提速、5G 等光通訊需求崛起，及國內(nèi)航空航天和重大工程項(xiàng)目快速發(fā)展，石英需求向好疊加國產(chǎn)替代加速，建議關(guān)注菲利華、石英股份。
石英性能優(yōu)異，是電子、航空航天等關(guān)鍵原料，制備方法不斷升級(jí)。石英物理化學(xué)性能穩(wěn) 定，耐高溫、耐腐蝕、透光性和絕緣性好;高性能石英是電子信息、光學(xué)光源、光伏能源、 航空航天等領(lǐng)域不可或缺的材料，在國家重大工程以及航天航空、電子信息等產(chǎn)業(yè)具有關(guān) 鍵作用。不同應(yīng)用對(duì)材料性能和制備方法要求不同，石英制備方法包括:1)人工合成， 材料純度高，羥基含量可控，適用于先進(jìn)制程半導(dǎo)體支撐件、光纖光棒等;2)天然結(jié)晶 石英，通過氣熔或者電熔方式制成管棒坨等，耐高溫性能好;高純石英砂量產(chǎn)技術(shù)以美國 尤尼明和國內(nèi)石英股份為代表。
半導(dǎo)體、光通訊和航空航天等高端應(yīng)用催生石英需求。1)半導(dǎo)體石英市場占比最高，對(duì) 石英的純度要求高，通常需通過東京電子、美國應(yīng)用材料、Lam Research等認(rèn)證;國內(nèi) 菲利華已通過多家認(rèn)證，石英股份正在積極推進(jìn)。2)光通訊石英主要用于光纖預(yù)制棒芯 棒和管套及相關(guān)輔材，國內(nèi)石英股份和菲利華已突破管套制備技術(shù)。3)石英纖維主要用 于航空的透波增強(qiáng)材料、隔熱和耐高溫材料;未來隨著國防預(yù)算增加、國家重點(diǎn)工程項(xiàng)目 上線，我們預(yù)計(jì) 18-20 年需求快速提升。
預(yù)計(jì) 2020 全球石英需求 283 億元，國內(nèi)企業(yè)高端市場份額提升。根據(jù)中國建筑與工業(yè)玻 璃協(xié)會(huì)，2015 全球石英市場超過 200 億元，其中半導(dǎo)體占 45.53%，光伏占 23.76%，光 通訊占 16.20%，光學(xué)占 9.50%，光源占 5.18%。高端石英目前仍以海外供應(yīng)為主，如 Momentive(邁圖)、Heraeus(賀利氏)、Tosoh(東曹)、3M、信越、Qsil(昆希)等。 我們根據(jù)各下游的需求測算，預(yù)計(jì)2018-2020年全球石英材料需求分別為 265/275/283 億元，其中光伏、電光源市場已基本被國內(nèi)企業(yè)壟斷;隨著下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及國產(chǎn)替代進(jìn) 程加速，國內(nèi)石英企業(yè)正逐步切入半導(dǎo)體、光纖、航空航天、電光源等高端應(yīng)用領(lǐng)域。
需求向好疊加國產(chǎn)替代，看好國內(nèi)企業(yè)高速增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化?？紤]到國內(nèi)石英企業(yè)高 端產(chǎn)品比例快速提升，正逐步向半導(dǎo)體、光通訊、航空航天等高景氣高增速的應(yīng)用方向拓 展，我們看好國內(nèi)石英材料在半導(dǎo)體支撐件和光纖預(yù)制棒上的國產(chǎn)替代進(jìn)程。
靶材:全球千億市場，國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)
WSTS預(yù)計(jì) 2019 全球靶材市場超千億元。WSTS 數(shù)據(jù)，2016 年全球?yàn)R射靶材市場容量 達(dá) 113.6 億美元，相比于 2015 年的 94.8 億美元增長 20%。WSTS 預(yù)測 2017-2019 年均 復(fù)合增長率達(dá) 13%，由此推算 2019 年全球高純?yōu)R射靶材市場規(guī)模折合人民幣約 1111 億 元。中國半導(dǎo)體協(xié)會(huì)數(shù)據(jù) 2015 年國內(nèi)高純?yōu)R射靶材市場的市場需求規(guī)模約 153.5 億人 民幣，約占當(dāng)年全球市場的 24.17%。我們預(yù)計(jì)未來濺射靶材的增長主要隨顯示、半導(dǎo)體 等高增速下游需求驅(qū)動(dòng);且隨著下游應(yīng)用對(duì)器件互聯(lián)和導(dǎo)電的功能要求、以及小型化精密 化等要求，濺射鍍膜因?yàn)槠浜穸刃?、可精確控制，單位用量有望逐步提升。
不同應(yīng)用的靶材品種性能要求各有側(cè)重，重視高附加值的原料制備。整體而言，靶材的純 度、致密度和成分均勻性、晶粒等對(duì)靶材性能都有一定影響，且針對(duì)不同的下游影響程度 和側(cè)重點(diǎn)有所不同。靶材制造產(chǎn)業(yè)鏈中主要環(huán)節(jié)為“金屬提純-靶材制造-濺射鍍膜-終端應(yīng) 用”，各環(huán)節(jié)附加值的差異也遵從微笑曲線分布。國內(nèi)濺射靶材的高純金屬原料多數(shù)依靠 日美進(jìn)口;國內(nèi)少數(shù)企業(yè)已初步具備靶材原料的生產(chǎn)技術(shù)，并大體可分為兩類企業(yè):一類 是原有金屬生產(chǎn)企業(yè)切入高純金屬產(chǎn)品的制備;一類是靶材企業(yè)向上游原料制備延伸，提 高附加值。
靶材集中度高，17 年日美占據(jù)國內(nèi)約 80%市場份額，國內(nèi)企業(yè)星火已燃。以霍尼韋爾(美 國)、日礦金屬(日本)、東曹(日本)等跨國集團(tuán)為代表的濺射靶材生產(chǎn)商較早涉足該領(lǐng) 域，經(jīng)過幾十年的技術(shù)積淀，憑借其雄厚的技術(shù)力量、精細(xì)的生產(chǎn)控制和過硬的產(chǎn)品質(zhì)量 居于全球?yàn)R射靶材市場的主導(dǎo)地位，根據(jù) WSTS 估算，17 年日美占據(jù)國內(nèi)約 80%市場份 額。而隨著下游產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)靶材已開始實(shí)現(xiàn)突破，目前半導(dǎo)體鋁靶、顯示鉬靶 實(shí)現(xiàn)規(guī)模供貨、18-19年銅靶有望突破、18 年 ITO 靶開始小批量供貨。國內(nèi)少數(shù)企業(yè)已切 入主流客戶供應(yīng)體系，如江豐在臺(tái)積電、格羅方德小批量供貨;有研億金 Cu 靶已在中芯、 華力等批量銷售;隆華、阿石創(chuàng)等切入京東方等顯示巨頭。
國內(nèi)靶材企業(yè)機(jī)遇:內(nèi)生增長和外延并購。1)內(nèi)生增長:2018-2020 國內(nèi)靶材企業(yè)有望 啟動(dòng)規(guī)模快速擴(kuò)張階段，參考國內(nèi)靶材企業(yè)公告的產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃，我們粗略估算到2018年底的新建產(chǎn)能是 17 年產(chǎn)能的 2-8 倍;2018 年大部分計(jì)劃產(chǎn)能建設(shè)完成，2019 年開始 投產(chǎn)。此外靶材企業(yè)計(jì)劃通過縱向上游延伸，發(fā)展靶材原料;或者橫向豐富靶材品種，適 應(yīng)市場需求，實(shí)現(xiàn)靶材企業(yè)內(nèi)生增長。2)外延并購:近年來顯示、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)加速向 國內(nèi)轉(zhuǎn)移，部分韓國、臺(tái)灣等中小靶材企業(yè)產(chǎn)能利用率不足，產(chǎn)業(yè)存在整合并購的預(yù)期。 大陸成本和市場優(yōu)勢凸顯，我們預(yù)計(jì)部分非靶材主業(yè)公司，像霍尼韋爾、東曹、愛發(fā)科等 靶材業(yè)務(wù)在公司整體營收中占比很小，我們預(yù)計(jì)有退出靶材業(yè)務(wù)的可能性。
（報(bào)告來源：華泰證券；分析師：李斌、劉曦、王宗超、邱樂園）
來源：中國新材料測試評(píng)價(jià)聯(lián)盟
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