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中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)依舊蓬勃向上發(fā)展，具有巨大的虹吸效應(yīng)。據(jù)南方所測算，2023年我國醫(yī)療器械整體行業(yè)營收達(dá)1.31萬億元，2014-2023年均復(fù)合增長率為10%，顯著高于醫(yī)藥工業(yè)整體增速。截止2023年底，我國醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)總數(shù)為32313家，比上一年減少了319家，但三類醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)同比上升21.5%，達(dá)到3049家；2024年上半年，由于二類生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較快增長，醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量小幅回升至32806家。2023年我國二、三類醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)數(shù)量達(dá)137.57萬家，截至2024年上半年企業(yè)數(shù)量就已超142萬家。

 

臨床需求巨大，器械市場總體增長態(tài)勢持續(xù)爬升。從宏觀來看，疊加國內(nèi)嚴(yán)峻的食品安全問題、環(huán)境問題、生活壓力日益加大、老齡化極速加深等因素，各式各樣的病患群體數(shù)量只會日益增多，盡管近些年中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)各種層出不窮的動(dòng)蕩和風(fēng)險(xiǎn)，但醫(yī)療需求只會越來越龐大。據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)，盡管部分手術(shù)量有所下降，預(yù)計(jì)2024年全國手術(shù)量（除產(chǎn)科外其他科室）同比增長約8%；2024年Q1-Q3中國醫(yī)療器械市場規(guī)模同比下滑2.4%，但其主要是受醫(yī)療設(shè)備的影響。

 

 

具體來看，血管介入器械市場增長遙遙領(lǐng)先，2024年Q1-Q3同比增長11.9%，主要得益于創(chuàng)新產(chǎn)品的加快商業(yè)化，以及介入器械集采日益成熟，利空逐漸出清，逐漸回暖。除IVD出現(xiàn)了4.2%的增長外，其他細(xì)分領(lǐng)域均呈現(xiàn)不同幅度的下滑，其中前三季度的醫(yī)療設(shè)備下滑高達(dá)15.6%，但這主要受年初以舊換新政策滯后性、院內(nèi)招標(biāo)放緩等因素影響，預(yù)計(jì)Q4會出現(xiàn)較大的反彈。

 

醫(yī)療器械企業(yè)業(yè)績暴漲暴跌時(shí)代已過，穩(wěn)步向上已漸成行業(yè)主流。2024前三季度醫(yī)療器械上市公司收入1880.07億元，同比下降1.16%，扣非凈利潤272.42億元，同比下降11.43%。高值耗材、低值耗材集采和去庫存利空逐漸出清，營收、凈利潤均實(shí)現(xiàn)扭虧增長，低值耗材營收增速、凈利潤增速同比增長20.16%、69.49%，恢復(fù)勢頭強(qiáng)勁。

 

 

 

我國醫(yī)療器械公司多而不強(qiáng)，布局分散，同質(zhì)化較為嚴(yán)重。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：A股僅有2家公司市值超1000億元人民幣，且全部是醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域；市值小于100億元人民幣的公司高達(dá)93家，占比超75%。44家港股醫(yī)療器械中市值超100億港幣的僅有兩家公司，且二者保持近兩倍的差距；近30家市值長期低于30億港幣。且部分子版塊類似業(yè)務(wù)的上市企業(yè)過多，創(chuàng)新性不足，同質(zhì)化嚴(yán)重，多而不強(qiáng)，盈利能力較差。

 

 

2024年醫(yī)療器械集采日益常態(tài)化、日益成熟，器械集采的范圍也逐漸全面化——該納入應(yīng)該納入集采的器械品種基本已經(jīng)覆蓋；此外醫(yī)療反腐，深度擠水分的動(dòng)作日益頻繁，如我們所見，越來越多醫(yī)院與醫(yī)療企業(yè)刻意保持著距離、很多醫(yī)療公司的高層被逮捕審查、越來越多醫(yī)院內(nèi)部人員被調(diào)查，醫(yī)療反腐的廣度和深度明顯增強(qiáng)等；國家藥監(jiān)局鼓勵(lì)醫(yī)療企業(yè)內(nèi)部舉報(bào)人就質(zhì)量安全舉報(bào)，最高獎(jiǎng)勵(lì)100萬元等，2024年的中國醫(yī)療行業(yè)可謂是風(fēng)聲鶴唳，有種人人自危的氛圍。自2018年至2024年9月底，累計(jì)追回醫(yī)保資金1118.43億元，截至2024年9月，全國共追回醫(yī)保資金160.6億元。

 

曾經(jīng)聽過某骨科企業(yè)人士說，2024年的首要任務(wù)是確保企業(yè)不出現(xiàn)不必要的風(fēng)險(xiǎn)，不必要的動(dòng)作全員要往回縮，求穩(wěn)是核心任務(wù)。

 

中國醫(yī)療支付基本靠患者自費(fèi)和醫(yī)保，商保雖在逐漸加大滲透率，但依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠（麥肯錫統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2020年中國醫(yī)療支付方式：醫(yī)保48.8%、自費(fèi)46.5%、商保4.7%），且對于創(chuàng)新產(chǎn)品的支付還處于萌芽階段，這點(diǎn)與國外發(fā)達(dá)國家存在著顯著的差異，而近年來醫(yī)保支出增速明顯持續(xù)高于收入增速（2023年15.5%VS9.1%），這也導(dǎo)致市場存在對醫(yī)保資金池穿底的極大擔(dān)憂。 

 

中國國內(nèi)當(dāng)下的醫(yī)療支付結(jié)構(gòu)和社會屬性也就必然決定了現(xiàn)有所實(shí)行的一系列醫(yī)療政策的必要性和合理性，也就必然決定了中國國內(nèi)的醫(yī)療市場必定不會成為完全對標(biāo)歐美發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的市場，無法成為純商業(yè)化的完全自由市場。完全依靠國內(nèi)市場講故事基本是死路一條，業(yè)績的可持續(xù)性和增長性會面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，且企業(yè)整體能力也會備受質(zhì)疑。

 

據(jù)投中數(shù)據(jù)：2023年國資直投總金額為4322.07億元，同比增長超50%；直投企業(yè)數(shù)為3834家，均創(chuàng)歷史新高，其投資數(shù)量已超非國資直投企業(yè)數(shù)。但綜合單個(gè)企業(yè)獲得的投資金額在減少。中后期項(xiàng)目占比約70%。

從具體投向來看，醫(yī)療健康長期是國資機(jī)構(gòu)第二大投資領(lǐng)域。但從總體投資趨勢上看，醫(yī)療健康的占比在逐年萎縮，智能制造、新能源占比在迅速擴(kuò)大。

 

 

來覓數(shù)據(jù)顯示，2024年Q1-Q3，每個(gè)季度活躍的醫(yī)療器械投資機(jī)構(gòu)中，一半左右的機(jī)構(gòu)都是國資基金，其余部分為拿了引導(dǎo)基金的錢招商落地的市場化基金，再其余為純市場化基金出資。另據(jù)華興資本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年醫(yī)療健康領(lǐng)域占投融資的比重僅為12%，呈現(xiàn)逐年遞減的態(tài)勢。

 

醫(yī)療器械投資總量出現(xiàn)大幅萎縮，體感相較于數(shù)據(jù)顯得更為寒冷，醫(yī)療器械純市場化投資行為日益稀缺。2024年前三季度數(shù)據(jù)來看，具體到醫(yī)療領(lǐng)域，據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)雖然2024年上半年國內(nèi)醫(yī)療投融資數(shù)量有415起，同比下降了32.3%；交易金額同比下降12.2%，不足50億美元。但與此同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)資金流向了醫(yī)療器械確定性更高、案例更少的中后期項(xiàng)目，資金集中押注賽道頭部的態(tài)勢極其明顯。拿到錢的早期項(xiàng)目很多也是作為人才招引等招商屬性來落地的。除了國資直投，國資間接投資穿透下去的話其實(shí)還是具備招商引導(dǎo)屬性的市場化基金投出的，基本都是要求搬遷總部或者落產(chǎn)能等。同時(shí)筆者也觀察到，2024年前三季度，特別是大額領(lǐng)投器械醫(yī)療的機(jī)構(gòu)，基本是各地方國資或地方國資作為LP與GP一起。所以綜合來看，2024年國資在醫(yī)療器械領(lǐng)域出手占比超50%應(yīng)該是大概率事件。

 

從財(cái)政角度來看，2024年前三季度全國一般公共預(yù)算支出同比增長2%，其中衛(wèi)生健康支出15041億元，同比下降了10.4%。中央財(cái)政支出起到定海神針的作用。預(yù)計(jì)2024年除上海能勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)財(cái)政自給外，其他所有省份和直轄市都會持續(xù)出現(xiàn)較大的財(cái)政赤字。筆者也觀察到2024年特別是下半年以來政府屬性基金以及基金招商的動(dòng)作明顯放緩，對需要釋放大規(guī)模產(chǎn)能的中后期器械項(xiàng)目更為偏好，對仍舊處于臨床或者研發(fā)階段的項(xiàng)目興趣度極低，早中后期項(xiàng)目出現(xiàn)斷代的風(fēng)險(xiǎn)。  

 

在此背景下，11月以來，業(yè)界一直如饑似渴的銀行系創(chuàng)投基金正在大規(guī)模密集設(shè)立，但從部分基金已經(jīng)披露的投向來看絕大部分還是聚焦在硬科技方向，醫(yī)療投向極少，全國最終落地后醫(yī)療占比有多少不得而知，但筆者估計(jì)銀行系基金入局一級市場的活水，醫(yī)療大概率或許也只能喝點(diǎn)淡湯。

 

 

從二級市場表現(xiàn)來看，“牛市”如虹，幾乎其他所有板塊都出現(xiàn)了較大的暴漲暴跌，醫(yī)療板塊的表現(xiàn)卻一直墊底，沒有給低沉的市場帶來一絲的信心。依據(jù)市場表現(xiàn)最先由二級所反應(yīng)，之后一段時(shí)間才會傳導(dǎo)到一級市場的規(guī)律，由此來看，我國醫(yī)療市場的低迷貌似還需要持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間，轉(zhuǎn)折點(diǎn)的曙光還未顯現(xiàn)。

 

 

133個(gè)申萬二級行業(yè)指數(shù)中，截至2024年11月21日，今年醫(yī)療板塊全體都呈負(fù)增長的表現(xiàn)，且醫(yī)療器械（申萬）指數(shù)排名第109位，本年漲跌幅為-8.36，遠(yuǎn)低于滬深300指數(shù)。

 

筆者觀察中國醫(yī)療器械的發(fā)展，得出一個(gè)不成熟的結(jié)論：2024年是中國整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)備受壓制的一年，國資在加速入局，試圖規(guī)范和引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，醫(yī)療器械國家計(jì)劃的屬性貌似日益明顯。

 

盡管中國醫(yī)療行業(yè)宏觀在趨好，但體系仍舊處于調(diào)整當(dāng)中，2025年微觀個(gè)體依舊會面臨巨大挑戰(zhàn)，醫(yī)療器械企業(yè)們更要緊抓現(xiàn)金流

2025年中國醫(yī)療器械的市場會進(jìn)一步增長，行業(yè)趨于穩(wěn)定，但同時(shí)競爭有可能會進(jìn)一步加劇，生死存亡決勝于2025年

 

首先，從政策角度看，國內(nèi)支付環(huán)境大幅改善。2024年前三季度醫(yī)療設(shè)備市場出現(xiàn)較大幅度減少，但因政策落實(shí)滯后性導(dǎo)致，筆者預(yù)計(jì)Q4會出現(xiàn)較大幅度的增長；與此同時(shí)，2024年3月初，國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》要求到2027年年投資規(guī)模較2023年增長25%以上。預(yù)計(jì)2025年我國醫(yī)療設(shè)備市場會出現(xiàn)較大的增幅。

2024年11 月11 日，國家醫(yī)保局辦公室、財(cái)政部辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好醫(yī)?；痤A(yù)付工作的通知》，有望有效緩解相應(yīng)地區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金壓力，進(jìn)而改善其采購藥品和耗材等渠道的企業(yè)賬期狀況。

此外，計(jì)劃到2030年，中國國內(nèi)商業(yè)保險(xiǎn)要占整體醫(yī)療支出的20-25%，比例大幅提升，醫(yī)療支付能力加快向市場化轉(zhuǎn)變；政策預(yù)期財(cái)政兜底醫(yī)保缺口等，醫(yī)療支付的恐慌被平息，會促進(jìn)醫(yī)療器械市場更加穩(wěn)健發(fā)展。

 

從行業(yè)角度來看，筆者認(rèn)為中國醫(yī)療反腐的利空情緒在2024年應(yīng)該是達(dá)到了頂峰，2025年大概率會緩和，且相關(guān)反腐措施制度常態(tài)化。在此背景前提下，入院流程會更加順暢，入院周期相較于2024年也會縮短很多等；

 

除此之外，伴隨著手術(shù)量的快速增長，高值耗材和低值耗材、IVD集采覆蓋面已經(jīng)覆蓋絕大多數(shù)領(lǐng)域，集采常態(tài)化、去庫存完成，利空基本出清，另外新一輪的大范圍集采在近一年左右已經(jīng)開始展開，預(yù)計(jì)2025年耗材也會出現(xiàn)較大幅度的增長；2024年以來，國內(nèi)已經(jīng)獲批上市超50個(gè)創(chuàng)新醫(yī)療器械，預(yù)計(jì)在2025年也會獲取部分增量市場。綜合來看，2025年國內(nèi)醫(yī)療器械的放量或許會出現(xiàn)進(jìn)一步的增長。

 

從競爭角度看，上面也有分析，國內(nèi)醫(yī)療器械參與者數(shù)量依舊在不斷增長，醫(yī)療器械并購趨勢依舊未形成，相關(guān)器械上市公司對于國內(nèi)器械資產(chǎn)的并購依舊保持著極為保守的態(tài)度，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)行業(yè)競爭會更加激烈，特別是在部分仍未納入到集采的細(xì)分領(lǐng)域；但同時(shí)新的醫(yī)療器械管理法允許醫(yī)療器械注冊證可以自由買賣，或許會誕生新的合作模式。

 

全球關(guān)稅大戰(zhàn)的宏觀背景下，對于跨國大廠來說，雖然今年以來陸續(xù)有廠商在撤離中國，但更多的主流廠商仍在加碼中國本土化進(jìn)程。2024年10月波士頓科學(xué)中國首個(gè)生產(chǎn)制造基地在上海臨港正式開業(yè)；2024年10月GE醫(yī)療超聲大中華區(qū)總部暨高端醫(yī)療器械生態(tài)圈項(xiàng)目正式在無錫落地；泰爾茂比司特與同屬泰爾茂旗下的泰爾茂杭州公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，投資位于杭州市錢塘區(qū)的生產(chǎn)基地等。

 

對于出海戰(zhàn)略來看，2025年，我國醫(yī)療器械廠商必須要加快出海戰(zhàn)略，之前做過很多次分析，這里就不做過多論述。

 

2025年財(cái)政可能會進(jìn)一步緊縮，貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)更加激烈，筆者預(yù)計(jì)國內(nèi)有限資金大概率會被調(diào)用至關(guān)乎國運(yùn)的硬科技領(lǐng)域，醫(yī)療器械且行且珍惜！從基金募資角度來看，各地方政府引導(dǎo)、保險(xiǎn)資管的百億母基金密集出臺，從招GP屬性初步窺探絕大多數(shù)投向更加偏好泛硬科技領(lǐng)域，醫(yī)療也存在但相對稀缺；且二者求穩(wěn)的特性很明顯，對風(fēng)險(xiǎn)敞口的忍受度極低等。

 

最后，不完全統(tǒng)計(jì)2024年相較于2023年全國城鄉(xiāng)參保人數(shù)減少了6899.69萬人。很多研究表明，在當(dāng)下醫(yī)療支付環(huán)境不變的情況下，我國醫(yī)?；甬?dāng)年結(jié)余預(yù)計(jì)在2029年就將轉(zhuǎn)負(fù)；而居民生活成本日益提高，醫(yī)保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)益重，收入大幅減少，也在進(jìn)一步減少醫(yī)?；鹂偭恳?guī)模。結(jié)合財(cái)政收入的萎縮，醫(yī)療器械國內(nèi)大循環(huán)后續(xù)所面臨的挑戰(zhàn)依舊相當(dāng)大。

 

 

總體來看，筆者預(yù)計(jì)2025年中國醫(yī)療器械企業(yè)所面臨的考驗(yàn)將不亞于2024年，醫(yī)療器械一級市場寒冬大概率會持續(xù)，有限的醫(yī)療資本抱團(tuán)、擁抱確定性的現(xiàn)象應(yīng)該會更加明顯，求穩(wěn)應(yīng)該還會是一級市場的主流投資策略，上下游產(chǎn)業(yè)鏈都應(yīng)當(dāng)秉持著懸壺濟(jì)世的傳統(tǒng)醫(yī)德，堅(jiān)持利他原則，早期醫(yī)療器械項(xiàng)目大概率還要在寒冬中度日，搞現(xiàn)金流、降本增效、謹(jǐn)慎開展出海戰(zhàn)略依舊是醫(yī)健企業(yè)最核心主題。但醫(yī)療屬于長坡厚雪、充滿前景的賽道，現(xiàn)在的現(xiàn)狀也只是回歸本質(zhì)而已，我們需要保持長期樂觀的心態(tài)，做好當(dāng)下！